[서울타임즈뉴스 = 최남주 기자] ‘소문난 잔치에 먹을 게 부족하다.’ 코스피 5000 시대를 연 한국 증시의 화려한 지수 랠리 이면을 관통하는 표현이다. 정부의 밸류업 정책과 증시 활성화 노력 속에 지수는 연일 사상 최고치를 경신하고 있지만, 정작 시장의 토대가 되는 실질 유통주식 비율은 제자리걸음에 머물고 있다. 특히 시가총액 상위를 차지하는 대기업집단 소속 상장사들의 유통주식 비중이 최근 3년간 오히려 더 낮아지면서 ‘코리아 디스카운트’ 해소와 정면으로 배치되는 구조적 한계가 드러나고 있다.

실질 유통주식은 시장에 풀려 있어 일반 투자자가 자유롭게 사고팔 수 있는 물량을 의미한다. 이 비율이 높을수록 변동성 리스크가 줄고, 특정 대주주의 지배력에서 상대적으로 자유로운 시장 환경이 조성된다. 일본 프라임 시장이 유통주식 비율 35% 미만 기업의 상장을 제한하는 것도 이 때문이다. 반면 한국 증시는 지수의 외형적 성장과 달리, 유통 구조 측면에서는 오히려 뒷걸음질 치고 있다는 평가가 나온다.

27일 리더스인덱스(대표 박주근)가 시가총액 상위 300대 기업 가운데 2022년부터 2025년 반기까지 비교 가능한 266개사를 분석한 결과(1월 21일 기준), 지난해 실질 유통주식 비율은 평균 57.1%로 집계됐다. 이는 코스피가 2000~3000선을 오가던 3년 전 평균치(57.3%)보다 0.2%포인트 낮아진 수치다. 밸류업 정책과 제도 개선 논의가 본격화된 기간임에도, 유통 비율은 사실상 제자리였다.

조사 기간 동안 총 발행주식 수는 2022년 342억579만주에서 2025년 반기 350억390만주로 늘었다. 하지만 유통주식 수는 같은 기간 217억5014만주에서 219억3773만주로 증가폭이 제한적이었다. 전체에서 차지하는 비중이 0.2%포인트 낮아진 배경에는 특수관계인 지분 확대가 자리한다.

자사주 평균 지분율은 3.4%에서 3.2%로 소폭 줄었지만, 대주주 일가를 포함한 특수관계인 지분율은 39.3%에서 39.7%로 오히려 늘었다. 시장에 풀릴 수 있는 물량이 대주주 지배력 강화에 흡수된 셈이다.

이 같은 구조를 일본 기준에 대입하면 조사 대상 266개 기업 중 26곳이 유통주식 비율 35% 미만으로 상장 유지 요건에 미달한다. 시총 상위 기업의 약 10%가 퇴출 대상이 되는 셈으로, 한국 증시의 유통 취약성이 수치로 드러난다.

문제는 대기업집단 소속 상장사에서 더욱 두드러진다. 대기업집단 148곳의 평균 유통주식 비율은 3년 새 0.8%포인트 하락한 53.5%를 기록했다. 전체 평균 감소폭의 4배에 달한다. 반면 비(非)대기업집단 상장사는 같은 기간 61.0%에서 61.7%로 0.7%포인트 상승해 대조를 이뤘다.

시총을 떠받치는 대기업 계열사들이 오히려 증시 유동성을 제약하는 역설적인 구조가 고착화되고 있다는 분석이다. 개별 기업으로 보면 유통주식 비율이 가장 낮은 곳은 동원그룹 지주사 동원산업으로, 2025년 반기 기준 12.1%에 불과했다.

특수관계인 지분율이 87.9%까지 치솟으며 사실상 시장 유통이 제한된 구조다. 이어 교보증권(14.3%), 미래에셋생명(15.1%), LG에너지솔루션(18.2%), 가온전선(18.4%), 삼성카드(20.2%), 현대지에프홀딩스(22.8%), 현대오토에버(24.7%), SK가스(25.1%), 삼성바이오로직스(25.7%), HD현대중공업(25.6%) 등도 35% 기준을 밑돌았다. 이 가운데 다수는 그룹 지배구조의 정점에 있는 지주사로, 지분 쏠림 현상이 구조적으로 반복되고 있다.

변화 폭이 가장 컸던 곳은 LS마린솔루션이다. 3년 새 유통주식 비율이 63.6%에서 29.0%로 34.6%포인트 급락했다. 자사주 감소분이 특수관계인 지분으로 흡수되며, 지배력 강화가 곧바로 시장 유통 감소로 이어진 사례다. 교보증권과 현대지에프홀딩스 역시 유사한 흐름을 보였다.

반면 유통주식 비율이 가장 높은 기업은 휴림로봇(92.9%)이었다. 우리기술, 펩트론, 신한지주, 우리금융지주, HLB, BNK금융지주, KT 등이 뒤를 이었다. 상위권에 금융지주사가 다수 포함된 점은 지배주주가 없는 업종 특성상 유통 비중이 상대적으로 높게 유지되는 구조를 보여준다.

전문가들은 지수 상승만으로는 ‘코리아 디스카운트’를 해소하기 어렵다고 지적한다. 시장 신뢰의 핵심 지표인 유통주식 비율을 끌어올리지 않는 한, 외국인 투자자와 장기 자금의 유입에는 한계가 있다는 것이다. 오천피 시대의 성패는 숫자가 아닌, ‘얼마나 많은 주식이 실제로 시장에 열려 있는가’라는 구조적 질문에 달려 있다는 평가다.